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Os Aumentos nos Juros dos EUA estariam
Precificados?
DEZ 21, 2005 Depois de muito tempo ausente desse fórum
resolvi dar uma olhada no "mood"
dos investidores pela leitura de algumas mensagens nesse espaço.
Em uma delas alguém afirmou que o aumento nos juros pelo Fed
está precificado pelo mercado. No mercado futuro dos fed
funds está, mas isso não implica necessariamente
que esteja embutido nos preços das ações.
Segue a minha contribuição nesse tópico.
Alta nos juros nem sempre prejudica a bolsa. Por exemplo, no começo
de um ciclo de expansão a alta nos juros é mais do que
compensada pela demanda reprimida dos consumidores (pent-up demand)
e pelo aumento nos investimentos (escassos no período anterior
do ajuste).
Como resultado, os lucros se expandem rapidamente e, como sabemos,
lucros são um dos principais itens da equação da
bolsa (e não o Pib, como no 1º semestre de 1995 quando o
Pib nos EUA decresceu e os lucros aumentram significativamente e como
resultado a bolsa subiu).
A outra parte da equação da bolsa consiste no múltiplo
que o mercado se dispõe a pagar pelos lucros, sendo que há
modelos teóricos para se se ter uma idéia de qual é
esse nível, dadas determinadas condições.
Quando o ciclo de crescimento econômico atinge a sua maturidade,
como é o caso atual (pode-se identificá-lo quando os preços
das commoditites disparam), a continuidade do aperto monetário
começa a fazer estragos assim que a taxa de juros ultrapassa
o nível de neutralidade.
Esse nível é determinado (ex-post) quando os seus efeitos
não mais são compensados pela expansão no consumo
e pelos investimentos. Como resultado, a taxa de crescimento dos lucros
diminui ou até mesmo se contrai. Além disso, inflação
potencial e juros em alta podem deprimir o múltiplo que o mercado
se dispõe a pagar (há outras variáveis influentes).
O fato do aumento nos juros estar atualmente precificado no mercado
futuro dos fed funds não necessariamente significa que esteja
precificado no mercado de ações.
Quer um exemplo fresquinho ainda?
Vide 1999/2000 quando as sucessivas altas nos juros foram precificadas
no mercado futuro dos fed funds ao longo do 2º semestre de 1999
e 1º. semestre de 2000 e, no entanto, a bolsa (leia-se S&P
500) somente veio a sentir a partir do final de março de 2000,
portanto, muito tempo depois.
Dito de outra forma, os juros pesarão na bolsa caso os players
percebam que a alta passou do ponto, ou seja, do nível de neutralidade.
Existe uma regra de bolso para checar o nível de neutralidade
dos juros que é Taylor rule, mas saber mesmo esse ponto somente
ex-post, pois há um atraso nos efeitos dos juros sobre a economia
(“lag”).
A história tem mostrado que o Fed sempre passou do nível
de neutralidade em todas as fases anteriores de aperto monetário.
Isso ocorre porque, como escrevi, somente se sabe qual é esse
nível (apesar de muita teoria a respeito) quando ele é
ultrapassado e os seus efeitos negativos sentidos na economia.
É difícil mensurar o estrago causado pelos juros em tempo
real devido à enorme defasagem entre uma mexida nos juros e os
seus efeitos sobre a economia ("lag")
que, em geral, é de cerca de 12 meses.
Ou seja, os efeitos dos juros, tanto no caso em que são reduzidos
quanto no em que são elevados, somente serão sentidos
de forma plena após decorrido esse "lag".
Moral da história
Cuidado com esse mantra de que os juros, precificados no mercado futuro
dos fed funds, estejam também embutidos
nos preços das ações.
KingBear
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